【開卷有益】股市真規則 (The Five Rules for Successful Stock Investing)

 

第1章　成功投資股票的五項金律賣出一隻股票前要仔細考慮的五個問題

1. 你評估公司是否犯了某個錯誤？
2. 基本面已經惡化了嗎？
3. 股價是否已高出它的內在價值太多？
4. 你的這些錢有更好的投向嗎？
5. 你在一隻股票上有太多的投資嗎？

第2章　避免觸犯的錯誤

1. 相信這次與以往不同
2. 在市場下跌時驚慌失措
3. 試圖選擇市場時機
4. 忽視估值
• 減少投資風險的最佳路徑是認真注意估值
5. 依賴盈利數據作分析
• 至關重要的是現金流，而不是盈利。因為基於每股盈利的會計處理可以做出公司管理層想要的利潤，但是現金流卻是很難胡來的。
6. 不要陷入「一個好產品將創造一家高質量公司」這樣一個假設的陷阱裡
• 在你被一項激動人心的技術或者一個極好的產品掏光口袋之前，確信你已經核實了該公司的商業模式。

第3章　經濟護城河

ROE

淨資產收益率是淨收益相對所有者權益的百分比，它可用來度量股東在公司投資每1美元產生的利潤。

淨資產收益率是一個全面評估公司盈利能力的指標，因為它反映的是一家公司使用所有者權益的效率，換句話說，它測量的是使用股東的錢進行投資產生回報的程度，也就是每1美元股東資本產生的利潤。

如果企業的淨資產收益率看上去太好了，有可能不真實，因為這種情況經常發生。淨資產收益率在40％以上常常是沒有意義的，因為它也許已經被公司的財務結構扭曲了，比如公司最近可能從母公司分拆出來，公司可能回購了很多股票，或者公司進行了大規模的加價等，這些常常會扭曲淨資產收益率。

儘管淨資產收益率有一些缺陷，但它仍然是一個全面評估盈利能力的好工具。憑經驗可知，如果公司能夠持續不斷地顯示有高於15％的淨資產收益率，通常表明股東的投資正在產生穩定的回報，這意味著這些公司很可能有競爭優勢。

資產收益率

資產收益率是淨收益相對公司全部資產的百分比，它用來度量企業資產轉化成利潤的效率。6％～7％可作為一個粗略的基準——如果一家公司的資產收益率能夠持續超過這個比率，說明它可能有相對同行業的競爭優勢。

資產收益率的第一個成分，它就是銷售淨利率（淨利潤除以銷售收入），它告訴我們每美元的銷售收入在公司付完全部成本後還剩多少。資產收益率的第二個組成部分是資產周轉率（銷售收入除以資產），它大致可以告訴我們一家公司以怎樣的效率從1美元的資產中產生收入。把這二者乘起來，你就得到資產收益率，資產收益率將告訴我們一家公司的每1美元的資產能夠產生多少數量的利潤。

資產收益率幫助我們瞭解了兩條使盈利能力更卓越的通道：提高你的產品價格（高的毛利），或者加快資產周轉率。你經常可以看到一些利潤率很低的公司，例如食雜商店和折扣零售商，著重強調用高的資產周轉率來實現穩定的資產收益率。對任何一個不能對產品大幅度加價的公司來說，嚴格的存貨管理是關鍵，因為它降低了資本的佔用數量，這些資本能給資產帶來回報。與之相對的是，一些可以給產品標高價的公司（例如蒂凡尼公司）能夠承擔更多的資本佔用，因為它們可以提價，用更高的利潤率彌補低的資產周轉率。

評: 重點是利潤率低的公司，不一定是差公司。還要看周轉數，以量取勝，例如Costco。

建立足夠的競爭優勢有五條途徑

1. 通過出眾的技術或特色創造真實的產品差別化；
2. 通過一個信任的品牌或聲譽創造可感知的產品差別化；
3. 降低成本並以更低的價格提供相似的產品和服務；
4. 通過創造高的轉換成本鎖定消費者；
5. 通過建立高進入壁壘把競爭者阻擋在外面。

評: Moat analysis

第5章　財務報表

【開卷有益】關鍵時刻下的13堂投資心法與實作課

前言

林明樟老師是台灣其中一個大神，現在是企業的指定財務課程講師，授課對象包含：阿里巴巴、Mercedes Benz、Costco、SONY、Hitachi.......等。坊間講解投資、財務的書五花八門，但林老師的書可以用「貼地」來形容，內容一針見血。新手老手都必定可以透過林老師的作品得到啟發。所以節錄部分章節跟大家分享，鼓勵大家買書來支持林老師。

Chapter 1: 從金融理論了解人性

• 你要建立心態，現在股市下跌30～50%，要覺得理所當然，還記得華倫.巴菲特買的股票最慘跌到剩下2折，一定要有「不慌」的大局觀。
• 大家可以看到，巴菲特的投資五大持股， 在股災的 時候也重挫50%，WFC（富國銀行）、 可口可樂、美國運通、IBM、WMT（沃爾瑪）。所以換句話，股價跌到剩2折、剩3折剩4折、剩5折是常有的事。
• 大家就開始恐慌，請你先記住一件事，不要做任何動作，告訴自己加6個月再行動。
• 漲久必跌跌久必漲，最後都會回歸價值。什麼叫久? 漲多久跌多？開發中國家大概是18個月至36個月。已開發的國家像美國，大概是6個月至12個月，所以重大意外事件剛發生的6個月內，請你不要做太多恐慌性的動作。
• 沒有，人知道低點在哪，所以不要去猜測低點。將手邊的錢分成五包，就像之前提到的分6、8、10、12、18個月來投資，因為這樣可以分攤、買到均價。
• 我們看看大媽做什麼事，用她的生活知識，然後不要跟進。記得大媽做完動作6個月後我們再跟進就可以。

評: 投資了這麼久，發現小概率事件(或所謂「黑天鵝」)其實會經常發生，所以要接受「大跌」是平常事，同時作為價投，應該要樂於見到市場大跌。

另外，「分注」每個人的做法都有異，但個人認為林老師的6、8、10個月操作時間點不錯。

Chapter 3: 從損益表瞭解公司賺或虧

損益表是要告訴我們是賺錢的邏輯與方法，判斷是不是一門好生意。要持續賺錢，就要靠幾個功力：開發客戶(收入)、成本控制(COGS)、省費用(Operating expense)。

另外，要避開增收不增利的公司。

收入

相關問題: 你會不會開發客戶？會不會開發新的市場、新的產品線？

成本 (COGS)

成本裡面牵涉到你對物料的掌控能力、對人力資源的選用育留、對製程與技術的把握等問題，靠製程、供應商管理賺錢。所以經營公司要思考，你的核心能力來自哪裡？

相關問題: 會不會控制料工費？製程、設備使用狀况、供應商管理、材料管理等有沒有比人家厲害？良率是不是比人家強？ 

費用 (Operating expense)

相關問題: 銷售(Sales & Marketing)、管理、研發、折舊、分期攤銷費用等，有沒有別人家省？ 比別人更有效率？執行力夠好嗎？ 

評: 在【會計邏輯學】【I/S】損益表101分享過，I/S最重要的數字有Revenue growth、GPM同OPM。

Chapter 4: 從資產負債表瞭解公司經營能力

【會計邏輯學】【I/S】損益表101

Source: How to analyze an income statement in less than 2 minutes

導讀

這文章目的不是在手把手教什麼是Income Statement (I/S)，而是在用最淺易的例子及字句，將I/S的核心邏輯指出。

前言

• 損益表是用來記錄收入/支出的，收入/支出包括現金及非現金。
• 損益表第一行收入，行內人習慣叫Top-Line；最後一行純利，行內人習慣叫Bottom-Line。
• 純利 = 收入 - 支出
• 收入及支出不論是現金及非現金(LHS)，一定會出現在I/S上，另一邊(RHS)出現在B/S還是C/S要視乎是屬於現金還是非現金項目。

【行行出狀元】支付 (Payment)

 

"新系列【行行出狀元】是為歐美股票而設。世界這麼大，只看港股作收息用途始終不太全面，歐美股票世界比港股有趣得多，前瞻性又強。【行行出狀元】說不上是行業研究，充其量也是行業導論。先了解行業，下一步才開始bottom-up研究美股才是正確方向。"

前言

資料來源: The Payments Ecosystem

支付行業主要有5大角色，分別是Card Network、Issuer (發卡行)、Acquirer (收單行)、POS、Merchant & Consumer。

簡單介紹一下

【會計邏輯學】【B/S】資產負債表101

會計邏輯: A = D + E

• 任何會計教材第一步，一定會提及以上公式，簡單來說
• 右手: 資金籌集ge方式，係由債主出ge，或係股東出資ge
1. Liabilities方面，只需要留意帶息負債就可以。
2. Equity方面 
   
   資料來源: Magic of retained earnings
• Retained Earnings可以理解為企業ge銀包，亦是公司取得額外資本的重要來源(公司將賺取的利潤轉化為公司資本作長遠業務發展)。亦收股息分派影響。
  
  Source: https://twitter.com/AccentInvesting/status/1638146688958472194
• 股東投資，e.g. Common Stock, Additional Paid-in Capital

• 左手: 資金用在那個地方，即是買入了什麼資產
• Asset方面，最重要留意ST liquidity，因為是用來計算公司的財務風險情況。ST liquidity包括Cash & Cash Equivalents、3 months deposit及marketable securities (就算是放在non-current asset的marketable securities，也可以當做cash，因為他們可以隨時被賣出)。
• Accts Receivable: Money you are owed by customers
• Prepaids: Amounts you paid in advance
• 左手 - 右手的Liabilities = 資產淨值 (Book Value) = Equity, ∴ $1 increase in N.I. (earnings) = $1 increase in Equity = $1 increase in Book Value
• Accts Payable: Money you owe to vendors
• Deferred Revenue: Sales made but not earned (Customer pays, but product not yet delivered)
• Debt-to-Equity比例十分重要，可以從此理解公司對債務資金的依賴程度。
• 留意2個問題
• 公司的長短債分佈及到期情況?
• 現金水平及過往變化?

【I/S】【B/S】【C/S】會計邏輯學: 總論

"新系列「財報世界」目的是介紹有關財務分析的基本邏輯同技巧，不算是十分新手向的系列。但對有基本財務知識的朋友，應該會有另一番啟發"。

前言

講會計之前，我地先用個人生活做例子。同錢有關ge，不外乎賺錢同洗錢。賺錢就係打份牛工; 洗錢就係買錶買包包? 交水電煤? 交書簿費? 買梳化電視電腦? 除左用現金找數，仲可以碌卡。咁以上講ge野，其實會影響收入及支出(買錶買包包/水電煤/買梳化電視電腦)。咁買左樣實物番黎，又代表資產變多。如果碌卡買，即係負債多左。應該都易明?

一個財務活動，會連動著3張報表。例如現金流量表最後個Cash會入落B/S(Balance Sheet)個Cash度；又例如損益表最後個PnL會入落retained earnings，即係B/S入面ge Equity部分。所以3張報表都用唔同ge方法連動著。

【港股世界】【入門級: 商業模式】303.HK (偉易達, VTech): 學習玩具王國中的工業巨人

前言

一句講晒，VTech係負責整野ge(屬工業生產)，係全球最大的嬰幼兒及學前電子學習產品企業，也是美國最大的家用電話生產商。整個業務由產品設計開始，買料、製作、宣傳及銷售(第三方, not DTC)都由VTech親自管理。

產品/業務

偉易達主要業務有3類，重中之重係電子學習產品 (ELP Products)(佔整體收入超過40%)，其次為電訊產品 (TEL products)(佔整體收入超過40%)，第3個業務為承包生產服務 (CMS)(佔整體收入約40%)。

電子學習產品 (ELP Products)