2023年1月16日星期一

【港股世界】【入門級: 商業模式】1883.HK (中信國際電訊): 壟斷澳門電訊業的巨人 (信息更新)

 


前言

這次是以新框架重新寫一次中信國際電訊 (業務核心邏輯、收入模型、業務資源及投資論點都是重點部分)，及做了一系列業務補充。中信國際電訊為澳門電訊業壟斷市場參與者，近年大力發展企業業務及海外業務。準確來說中信國際電訊不止是營運商，更是批發商，因為所有澳門電訊公司要做生意就需要用澳門電訊(子公司)的專線 (專線其實是政府資產，但就給中信國際電訊專門去代管)。


價值主張 (WHO you are? Business Aim?)

  • Vision 成為互聯網化的電訊公司，讓人與人、人與物、物與物之間的聯繫不受時間、空間限制，為社會的進步、為企業的發展、為人們更高品質的生活提供高效原動力
  • Mission 
    • 以中國大陸為基礎，以港澳為基地和橋樑，提供覆蓋全球的通訊和ICT服務
    • 以客戶為中心，敏銳把握客戶需求，不斷為客戶創造新價值
    • 以市場為導向，以創新為動力，不斷提升公司競爭力
    • 以創造價值為目標，為股東提供持續回報
  • 公司定位 澳門電訊壟斷玩家
  • 股東結構
    1. 澳門電訊 (CTM): 持有99% stakes，負責所有澳門電訊業務，亦包括雲業務
    2. CPC (全資附屬公司): 業務包括國際雲業務(SaaS Solutions、Data Center等)；而CPC附屬公司(中企網絡通信技術有限公司)專門負責國內雲業務
    3. Acclivis (全資附屬公司): 2016年收購回來的，專門負責東南亞雲業務，在新加坡、泰國和馬來西亞獲得多個私營或公共部門的大型數字化轉型項目


商業模型 (HOW do they run their business?)

  • ⭐️業務核心邏輯 
    • 不只是營運商，更是批發商
      • 批發商: 因為所有澳門電訊公司要做生意就需要用中信國際電訊提供的專線 (專線其實是政府資產，但就給中信國際電訊專門去代管)
    • 近年積極發展雲業務、Data Center
    • Corporate客戶有高profit margin
      • 數據專線 / dedicated global network
      • High switching cost → Stickiness ↑
    • 海外業務主要為增值服務，Capex要求較低，除非有M&A需求
  • ⭐️收入模型 (HOW do they charge their customers (earn their revenue)?) 
    1. 移動業務
      1. 移動通訊服務收入 (9%): 移動本地業務; 漫遊業務; 其他移動增值服務
      2. 銷售移動電話手機及設備收入 (17%)
    2. 互聯網業務 (13%): 商業互聯網 → 光纖寬頻服務
      • 公司優先考慮及加快其數字化轉型提供了必要的推動力
    3. 國際電信業務 (26%)
      1. 訊息服務(包括短信): 受企業訊息傳遞需求增長所帶動 (21FY) 
        • SMS業務主要可以從「量」及「價」方面去分析
          • 「量」: 受經濟活動及公司競爭力影響，預計未來不會下跌
          • 「價」: 視乎會否出現「價格戰」。但由於澳門市場較集中(壟斷程度高)，「價格戰」規模應該較少
      2. 話音業務
      3. 「DataMall自由行」業務收入: 跨國商務出行或旅遊相關
    4. 企業業務 (33%)
      • 跟客戶群有關
        1. 澳門: 博彩業為主要客戶，大受影響
        2. 香港及中國: 大部分為跨國公司，甚至是世界500強企業，表現強
        3. 東南亞: 增長非常快，但規模太小
    5. 固網話音業務 (2%): ☠️全球固網長途電話及住宅固網線路相關
  • 目標顧客 移動運營商、固話運營商、虛擬運營商、互聯網運營商及OTT運營商
    1. 澳門電訊: 澳門居民、政府及企業
    2. Acclivis: 當地政府和企業
    3. 中信國際電訊(信息技術)有限公司(「CPC」): 全球跨國企業客戶和商業客戶，特別是亞太區跨國企業及商業客戶
    4. 中企網絡通信技 術有限公司(「中企通信」): 國內大型企業及跨國商業客戶
  • 業務資源 
    • 澳門電訊的公共電訊特許資產管理
      • 因專營合同的關係，流動電訊和數據上網的營運商，只能向澳門電訊租用專線，作為其流動電信網絡的基礎連接，同時亦令澳門電訊一直擁有其他電訊商不能相比的成本優勢
      • BOT(Build–operate–transfer)模式: 是民間參與公共建設的運用模式之一，為將政府所規劃的工程交由民間投資興建，並且在經營一段時間後，再轉移由政府經營
      • 續約可能性預測
        • "政府已同意將澳門電訊的特許合同延期兩年，由二零二二年一月一日至二零二三年十二月三十一日，基於政府有權可在二零二二年十二月三十一日單方面提前結束此特許合同的前提。澳門電訊將與政府及郵電局商討關於在特許合同結束後如何繼續營運公共電信網絡及服務，以及相關特許資產的狀況。" (Source: 澳門特別行政區 公證署公告及其他公告)
          • 特許合同2023年底到期
          • 中信國際電訊自取得特許資產後，有跟政府共同投資到特許資產，例如投資於光纖管道上。如果收回特許資產，政府需要跟中信國際電訊討論之前的投資如何計算等問題，不易執行
          • 續約決定權始終在政府身上，沒有100%，所以公司正積極發展企業及海外業務
    • 全資擁有香港中信電訊大廈（面積約34萬平方呎）全部業權，並在香港設有兩個大型數據中心
    • 中企網絡通信技術有限公司(「中企通信」): 在中國內地持有多項全國範圍的增值電信業務經營許可，包括全國性的國內以太網虛擬專用網，並在北京、上海、廣州等多個城市設有雲數據中心
    • 澳門5G營運牌照 (2022年11月批出)
  • 營業活動 提供移動國際漫遊、國際話音、國際訊息、國際數據流量以及國際增值電信等服務
    1. 澳門電訊: 提供全面電信服務(包括移動、互聯網、固定電話、數據中心、企業ICT服務和國際通訊服 務)的供應商，以及「數碼澳門」智慧城市的主體運營商
    2. Acclivis: 以強端到端ICT能力，專注於雲解決方案，託管服務和企業連接服務，在新加坡、泰國及馬來西亞擁有知名的互聯網服務品牌「Pacific Internet」，並在東南亞主要城市設有數據中心和雲計算中心
    3. 中信國際電訊(信息技術)有限公司(「CPC」): 提供一站式信息及通訊解決方案，包括專用網絡服務、以太網專綫、混合式軟件定義廣域網、互聯網接入、雲計算服務、信息安全管理服務、雲數據中心及一系列增值服務等
    4. 中企網絡通信技術有限公司(「中企通信」): 提供全方位ICT服務


產品/服務 (WHAT does it do?)

  • 公司在賣什麼產品/服務給客戶來賺取收入?
    1. 移動業務 (26%): 跟香港一般電訊業務一樣，都是賣出5G plan、賣手機及Roaming業務。
    2. 國際電信業務 (26%): 即是海外電訊業務，例如國際話音、短信（P2P及A2P、香港跨網短信）、DataMall自由行等。
    3. 互聯網業務 (13%): 即寬頻上網、國際雲業務、Data Center都屬於這一業務範圍。
    4. 企業業務 (33%): 主要和澳門及東南亞相關。澳門所有智慧城市、跟政府部門合作都屬於這一類別。


業務增長點

  • 第二曲線 (2nd curve)
    • 5G
      • 澳門政府正式向當地兩間電訊商發出 5G 牌照，分別為澳門電訊有限公司及中國電信（澳門）有限公司，擁有建立及營運採用第 5 代（5G）技術的公共地面流動電訊網絡，並提供相關公用地面流動電訊服務的權利
      • 有關牌照有效期為 8 年
      • 而兩間公司須在牌照發出日起 12 個月內建立能良好覆蓋澳門全境一半的 5G 網絡系統，並提供商業服務；以及在之後的 18 個月內，以自建、共建共享或共用方式，將 5G 網絡擴大覆蓋至澳門全境
      • 澳門電訊由下年起投資 2.06 億澳門幣於 5G 業務，其後  4 年會追加 8.152 億澳門幣投資費用，集中用於 5G 網絡擴充、計費系統及產品平台升級
        • 未來 5 年頻譜發展目標: 如將來能按譜計劃分配足夠頻譜資源，並配合 5G 終端支持，下載速度最高可達 3Gbps，上載速度最高可達 700Mbps；最佳時延為 5 毫秒。另外，品牌亦會考慮針對企業應用和方案部署 5G 毫米波，支援最高 10Gbps 下載速度和 1.7Gbps 上載速度
    • 雲業務 + Data Center
    • 智慧城市-澳門
      • 澳門電訊與騰訊簽署了合作備忘錄，將騰訊雲技術接入澳門，雙方將共同深化在相關領域的合作，持續推動「數碼澳門」的建設發展
      • 在智慧交通、智慧醫療、智慧教育等多個領域取得進展
    • 橫琴業務擴展
      • 難點為澳門電訊為外資，中國仍未批出「基礎電訊」牌照，所以澳門電訊仍未能對橫琴作出任可Capex投資
      • 最多可以發展數據中心及增值業務


投資論點

  • 買入理由 (投資邏輯)
    1. 中信國際電訊是澳門獨市，沒有競爭者，擁有定價權
      • 澳門電訊在澳門移動市場的份額相比二零二一年末提升0.8個百分點，至46.4%; 澳門4G市場份額達47.5% (22H1)
      • 澳門電訊住宅寬頻客戶光纖化率高達 98.2%，寬頻市場佔有率高達97.2% (22H1)
      • 澳門的互聯網市場份額及寬頻市場滲透率分別約為97.2%(二零二一年六月三十日: 97.1%)及89.2%(二零二一年六月三十日: 89.6%)
    2. 派息: 年年加派
      • 派息會參考中資(一直在穩步增加)及香港電訊商(部分電訊商如和記電訊有「保底」)派息情況
    3. 高Capex已在2020-2021年發生
      • 澳門電訊自 2018 年巳展開部署 5G 基建的投資
      • 公司2021年已完成絕大部分的Capex (基礎投資)，預計2022年開始這部分會按年減少。但是，由於基礎設施規模變大，維護成本反而會增加
    4. 5G令ARPU上升
    5. Debt一直在下降 
  • 公司死亡理由
    • 「電訊開放」: 獨市地位(特權-持有特許資產)消失


指標

  • 營運指標
    • 年報有提及的
      • 活躍用戶
      • 滲透率
  • 財務指標
    • 年報有提及的
      • 淨資本負債比率
      • EBITDA
      • Capex
        • 截至二零二二年六月三十日止六個月的總資本開支為港幣一億四千一百萬元
        • 本集團於5G投資港幣二千八百萬元。


公司最近事件


結語

中信國際電訊分工清晰，澳門電訊有特許資產及5G牌照負責壟斷市場；CPC負責中國業務；Accilvis負責開拓東南亞業務 (但業務規模始終較少，主力還是澳門業務)。企業業務(To-B)部分佔比不低，而且較resilient，規模越大對公司越好。
公司最大的風險，就是2023年年底的特許資產專有權完結。現階段要判定風險出現機率尚言之過早，決定權始終在政府手上，可以待下次業績再看有沒有更多信息流出。