【故值】絕對估值: DCF概念介紹

概念介紹

DCF (Discounted Cash Flow)模型的理念是，公司的公平值/真實價值(fair value/intrinsic value)，是由未來公司所產生得來的現金流，再折現而來的。當中有3個重點，分別是

1. 收入增長率 (最準確): 下一年的收入增長，通常都會在Q3及Q4公司會在earnings call入面提及。
2. 自由現金流比率 (在業務基本面沒有重大變化時，理應變動不大): 觀察過去5年的比率變化。
3. 折現率: 計算WACC。

有人說，DCF太多主觀成份，即是"亂估"，所以準確性低，這留到最後再回應。

模型可以分成4個部分

第一、基本資料

• 公司的資本結構、財務成本、現金等情況。
• Discount rate = WACC = 未來現金流的確定程度，確定程度越高，discount rate越低，i.e. 國債的折現率(無風險利率)<Tesla的折現率
• WACC計算 = We x Ke + Wd x  Kd x (1 - Tax) + Wp x Rp
• Ke = rf + Beta x ERP
• ERP = Required return over risk-free rate
• Kd = Interest Expense/Interest-bearing Debt

【開卷有益】股市真規則 (The Five Rules for Successful Stock Investing)

 

第1章　成功投資股票的五項金律賣出一隻股票前要仔細考慮的五個問題

1. 你評估公司是否犯了某個錯誤？
2. 基本面已經惡化了嗎？
3. 股價是否已高出它的內在價值太多？
4. 你的這些錢有更好的投向嗎？
5. 你在一隻股票上有太多的投資嗎？

第2章　避免觸犯的錯誤

1. 相信這次與以往不同
2. 在市場下跌時驚慌失措
3. 試圖選擇市場時機
4. 忽視估值
• 減少投資風險的最佳路徑是認真注意估值
5. 依賴盈利數據作分析
• 至關重要的是現金流，而不是盈利。因為基於每股盈利的會計處理可以做出公司管理層想要的利潤，但是現金流卻是很難胡來的。
6. 不要陷入「一個好產品將創造一家高質量公司」這樣一個假設的陷阱裡
• 在你被一項激動人心的技術或者一個極好的產品掏光口袋之前，確信你已經核實了該公司的商業模式。

第3章　經濟護城河

ROE

淨資產收益率是淨收益相對所有者權益的百分比，它可用來度量股東在公司投資每1美元產生的利潤。

淨資產收益率是一個全面評估公司盈利能力的指標，因為它反映的是一家公司使用所有者權益的效率，換句話說，它測量的是使用股東的錢進行投資產生回報的程度，也就是每1美元股東資本產生的利潤。

如果企業的淨資產收益率看上去太好了，有可能不真實，因為這種情況經常發生。淨資產收益率在40％以上常常是沒有意義的，因為它也許已經被公司的財務結構扭曲了，比如公司最近可能從母公司分拆出來，公司可能回購了很多股票，或者公司進行了大規模的加價等，這些常常會扭曲淨資產收益率。

儘管淨資產收益率有一些缺陷，但它仍然是一個全面評估盈利能力的好工具。憑經驗可知，如果公司能夠持續不斷地顯示有高於15％的淨資產收益率，通常表明股東的投資正在產生穩定的回報，這意味著這些公司很可能有競爭優勢。

資產收益率

資產收益率是淨收益相對公司全部資產的百分比，它用來度量企業資產轉化成利潤的效率。6％～7％可作為一個粗略的基準——如果一家公司的資產收益率能夠持續超過這個比率，說明它可能有相對同行業的競爭優勢。

資產收益率的第一個成分，它就是銷售淨利率（淨利潤除以銷售收入），它告訴我們每美元的銷售收入在公司付完全部成本後還剩多少。資產收益率的第二個組成部分是資產周轉率（銷售收入除以資產），它大致可以告訴我們一家公司以怎樣的效率從1美元的資產中產生收入。把這二者乘起來，你就得到資產收益率，資產收益率將告訴我們一家公司的每1美元的資產能夠產生多少數量的利潤。

資產收益率幫助我們瞭解了兩條使盈利能力更卓越的通道：提高你的產品價格（高的毛利），或者加快資產周轉率。你經常可以看到一些利潤率很低的公司，例如食雜商店和折扣零售商，著重強調用高的資產周轉率來實現穩定的資產收益率。對任何一個不能對產品大幅度加價的公司來說，嚴格的存貨管理是關鍵，因為它降低了資本的佔用數量，這些資本能給資產帶來回報。與之相對的是，一些可以給產品標高價的公司（例如蒂凡尼公司）能夠承擔更多的資本佔用，因為它們可以提價，用更高的利潤率彌補低的資產周轉率。

評: 重點是利潤率低的公司，不一定是差公司。還要看周轉數，以量取勝，例如Costco。

建立足夠的競爭優勢有五條途徑

1. 通過出眾的技術或特色創造真實的產品差別化；
2. 通過一個信任的品牌或聲譽創造可感知的產品差別化；
3. 降低成本並以更低的價格提供相似的產品和服務；
4. 通過創造高的轉換成本鎖定消費者；
5. 通過建立高進入壁壘把競爭者阻擋在外面。

評: Moat analysis

第5章　財務報表