【會計邏輯學】財務警告訊號: 黃旗 (Yellow Flag)

前言

在公司素質變壞之前，三報表會給出不同的警示提醒投資人，以下先歸納出5個指標。

1. B/S質素變差

• 現金變少
• 債務變多
• 庫存增加: 反映銷售變差/貨品需求變低，需要去庫存

2. 商譽佔比過高

• 每當公司進行併購(M&A)，商譽便會增加，所以商譽數值大不一定是反映公司有問題，要視乎公司的發展策略是否側重於M&A。
• 風險
1. 商譽，同時是代表對被收購公司所支付的溢價(相對於市值所付出的額外收購價值)。如果支付溢價越高，代表該收購性價比愈低。
2. 商譽過高，亦會將公司暴露於日後Goodwill write-down的風險。

3. 毛利率變差

• 毛利率受2個因素影響
• 銷售收入 (P x Q)
• 產品需要降價
• 銷售量下跌
• 銷售成本
• 供應鏈成本上升
• 原材料價格上升
• ...

4. 過高的Stock Based Compensation (SBC)

• SBC過高會令現有股東的股份被稀釋(diluted)，更多補充會在另一篇文章作介紹。

5. 利潤遠高於自由現金流

• 在【會計邏輯學】【I/S】損益表101提及過，利潤運用應計會計準則 (Accrual concept)入帳，而現金流量表記錄實際收現金及付現金情況。
• 如果一間公司的利潤長時間遠高於FCF，反映公司有機會利用非現金項目(例: 資本化支出)去修飾利潤數字。
  

Source: https://twitter.com/Brian_Stoffel_/status/1655944527931392007

【會計邏輯學】Unit Economics (單位經濟): 總論

導言

單位經濟（unit economics）故名思義就是將業務表現（營收、與營收連動之成本與費用等）用某個特定的「單位」來衡量，如 per user、per order、per service，是在分析財報的另一個高級應用。透過 unit economics 來分析，可以找出影響公司發展的關鍵要點。

當得出「單位」定義後，有4個邏輯十分重要，分別是

1. 每單位收入目的: 找出佣金率
2. 每單位變動成本(Variable Cost)目的: 增加產量對Bottom Line的影響
3. 每單位固定成本(Fixed Cost)目的: 找出「每單位經濟」
4. 每單位經濟: 即是每生產一單位的Profit/Loss

【會計邏輯學】什麼是Non-GAAP?

Non-GAAP

經常會在年報中見到GAAP這個字眼，其實是美國會計的一個要求，目的是標準化會計報表，更易對公司作比較。GAAP的細節我們會跳過，因為今天的重點是Non-GAAP，其實就是跟將NP、EBITDA等結果，扣除一次性、不規律及非經常性項目以得到一個標準化數字，消除扭曲結果的因素。

Non-GAAP EBITDA

EBITDA其實是量度公司產生現金流的另一個指標，要計算EBITDA，除了需要在盈利上剔除利息及稅務支出外，更需要去除非現金支出如折舊等。

【會計邏輯學】〖Ratio〗投入資本報酬率 (ROIC)

 

目的 

• 找出利用資本投資的回報率 (return generate from its capital investment)，反映公司分配資本的效率 (i.e., 用$1資本可賺取更高利潤)。

解讀

• ROIC - WACC = 價值創造
• 公司發展路徑: 低ROIC → 致力提高ROIC → 達致高ROIC → 增長業務
• 如果公司沒有競爭優勢，ROIC最終會走向WACC
• ROIC適合用於成熟型公司，年輕公司則會集中將資源放在護城河建立
• 低ROIC反映的問題
• 低ROIC代表公司營業產生的利潤變低，缺少額外資本，令公司錯失投資新增長的機會，加快ROIC下降速度，形成惡性巡環。
• 會令更少投資者向公司提供新資本。
• 由於業務資源變少，公司會更聚焦短期目標，放棄前期投入創造長遠護城河 (例如投入更少資源到R&D上)。

【會計邏輯學】【C/S】自由現金流 (Free Cash Flow)

FCF定義

• FCF = 有多少現金可以用來返還給股東 (e.g. 派股息、回購)或幫助公司發展。
• FCF重要是因為他顯示了公司有沒有足夠的現金去維持現有的營運狀態及增長。同時，+ve FCF更讓公司有權將現金以股息等方法回饋股東。
• 國外投資人經常強調「Capital Allocation」，簡單來說就是如何運用FCF。
• 如果FCF持續一段時間是負數，代表公司有困難去支付債務，造成債務違約。
• Levered FCF是減去屬於債權人後得出的FCF，可以簡單先理解為OCF - Interest - Capex。代表股東可以自由運用的現金流。
• FCFF vs FCFE 
  
  Source: https://twitter.com/QCompounding/status/1661241057466810368

FCF計算

• 計算FCF只需要2個items: 營運現金流 (OCF) & 資本支出 (Capex)
• FCF = OCF - Capex (include acquisition)
1. OCF = Net Income + non-cash charges + Change in NWC (可參考: 【會計邏輯學】【C/S】現金流量表101)
2. Capex
• 買入Tangible & Intangible Assets
• Acquisition = 買公司 (if we have to exclude growth Capex, we can ignore it)
• 亦有maintenance capex (M.C.)及growth capex (G.C.)等概念。M.C.簡單理解為要維持現有業務生產力需要的資本支出; 而G.C.就涉及業務擴張概念，所以不是必須。但簡單一點，直接把公司在現金流量表中的Capex拿來用就好。
• 近年，越來越多公司發stock-based compensations (SBC) 給員工 (特別是給R&D部門)來吸引/挽留人才。但SBC會稀釋股東持股份額，所以在計算FCF時，我們會慣性扣除SBC
• FCF = OCF - Capex - SBC 
  

【會計邏輯學】【C/S】現金流量表101

Source: How to Analyze a Cash Flow Statement

前言

現金流量表其實可以理解為「現金的日記」，記錄了「現金」是由那裡來，又用在那個地方。換個角度，現金流量表亦是連接B/S及I/S的橋。對於現金流量表，有2個問題需要重點留意，分別是

1. 公司營運現金水平及趨勢如何?
2. 公司的資本支出如何?

了解以上2個問題，就可以得出DCF估值一個重要的數字，自由現金流(Free Cash Flow)，然後進行公司估值。

另外，在損益表101有提及過淨利及現金收入的分別原於應計會計準則 (Accrual concept) (Source: 【會計邏輯學】【I/S】損益表101: 導讀)。

【會計邏輯學】【I/S】損益表101

Source: How to analyze an income statement in less than 2 minutes

導讀

這文章目的不是在手把手教什麼是Income Statement (I/S)，而是在用最淺易的例子及字句，將I/S的核心邏輯指出。

前言

• 損益表是用來記錄收入/支出的，收入/支出包括現金及非現金。
• 損益表第一行收入，行內人習慣叫Top-Line；最後一行純利，行內人習慣叫Bottom-Line。
• 純利 = 收入 - 支出
• 收入及支出不論是現金及非現金(LHS)，一定會出現在I/S上，另一邊(RHS)出現在B/S還是C/S要視乎是屬於現金還是非現金項目。

【會計邏輯學】【B/S】資產負債表101

會計邏輯: A = D + E

• 任何會計教材第一步，一定會提及以上公式，簡單來說
• 右手: 資金籌集ge方式，係由債主出ge，或係股東出資ge
1. Liabilities方面，只需要留意帶息負債就可以。
2. Equity方面 
   
   資料來源: Magic of retained earnings
• Retained Earnings可以理解為企業ge銀包，亦是公司取得額外資本的重要來源(公司將賺取的利潤轉化為公司資本作長遠業務發展)。亦收股息分派影響。
  
  Source: https://twitter.com/AccentInvesting/status/1638146688958472194
• 股東投資，e.g. Common Stock, Additional Paid-in Capital

• 左手: 資金用在那個地方，即是買入了什麼資產
• Asset方面，最重要留意ST liquidity，因為是用來計算公司的財務風險情況。ST liquidity包括Cash & Cash Equivalents、3 months deposit及marketable securities (就算是放在non-current asset的marketable securities，也可以當做cash，因為他們可以隨時被賣出)。
• Accts Receivable: Money you are owed by customers
• Prepaids: Amounts you paid in advance
• 左手 - 右手的Liabilities = 資產淨值 (Book Value) = Equity, ∴ $1 increase in N.I. (earnings) = $1 increase in Equity = $1 increase in Book Value
• Accts Payable: Money you owe to vendors
• Deferred Revenue: Sales made but not earned (Customer pays, but product not yet delivered)
• Debt-to-Equity比例十分重要，可以從此理解公司對債務資金的依賴程度。
• 留意2個問題
• 公司的長短債分佈及到期情況?
• 現金水平及過往變化?

【I/S】【B/S】【C/S】會計邏輯學: 總論

"新系列「財報世界」目的是介紹有關財務分析的基本邏輯同技巧，不算是十分新手向的系列。但對有基本財務知識的朋友，應該會有另一番啟發"。

前言

講會計之前，我地先用個人生活做例子。同錢有關ge，不外乎賺錢同洗錢。賺錢就係打份牛工; 洗錢就係買錶買包包? 交水電煤? 交書簿費? 買梳化電視電腦? 除左用現金找數，仲可以碌卡。咁以上講ge野，其實會影響收入及支出(買錶買包包/水電煤/買梳化電視電腦)。咁買左樣實物番黎，又代表資產變多。如果碌卡買，即係負債多左。應該都易明?

一個財務活動，會連動著3張報表。例如現金流量表最後個Cash會入落B/S(Balance Sheet)個Cash度；又例如損益表最後個PnL會入落retained earnings，即係B/S入面ge Equity部分。所以3張報表都用唔同ge方法連動著。

【周末輕鬆D】【會計邏輯學】導讀: 如何審視公司素質?

講點睇一間公司之前，不如用女士角度，點睇值唔值得同呢個男仔開始拍拖?

呀炳強表面上係一般人眼中的金融財俊，年紀輕輕就年薪破百萬，又有名車出入，又自己搬左出去住。佢宜家對美娟展開強烈追求。美娟就係心思慎密，係開始拍拖之前，了解緊炳強的素質再決定會否跟他拍拖。美娟主要從以下2方面了解:

1. 真實賺緊幾多錢?

1. 收入: 年薪百萬～正！咁往後會唔會加人工呢? 人工穩定性 (係靠Bonus定係底薪破百萬)? 人工持續性 (市道差會唔會被裁)? 以上問題亦要留意下炳強係做咩金融行業，如佣金高ge保險/地產經紀，定係底薪高ge銀行經理?

2. 非日常收入: 有股票投資? 有炒樓?

3. 日常支出:  年薪百萬，咁佢日常洗費點先? 租樓租金支出 vs 買樓供樓支出? 養車錢? 日常買多名牌衫? 經常出入高級餐廳?

4. 非日常支出: 換車? 買錶? 買包俾女仔?

5. 財務支出: 有無借錢買野先? 有無遲交卡數? 買股票係唔係用孖展? 買樓係唔係用按揭?

6. 要交幾多稅俾政府?

7. 實收現金: 賺過百萬，有幾多現金存到入銀行先? 假設買衫、買車等都係同工作相關，咁扣埋呢D支出，又實收幾多現金?

2. 資產負債情況?

1. 有咩資產?: 起佢底，由銀行有幾多現金、股票開始，睇埋佢揸咩車，住緊咩樓，平時戴緊咩錶，著緊咩名牌等。

2. D資產用咩途徑取得?: 即係，買以上ge野，係用自己錢，定係碌卡、問銀行借錢買番黎。

(A) 借錢而來?: 問邊度借? 樓做按揭定full paid左? 買車係上會定full-paid? 買錶係用現金定碌卡? 按揭、上會買車就歸類做長期借貸，咁如果咁岩撞正加息就還息壓力上升，如果連還息都牙痛咁聲，你就要留意。碌卡就係短期借貸，如果每月人工cover到，咁問題都唔太大，相反成日先駛未來錢做月光族，咁就要小心。

(B) 自有資金?: 佢係唔係有錢仔先? 屋企個底好厚所以買野可以一炮俾晒唔駛借? 定係佢係乖乖仔，搵到存到，好多私己錢可以買野?

 

後記

無架啦，去到呢到篇文就完架啦，明晒? 喂～又話講點睇一間公司ge。之後呢?

之後我地會用以上ge方向，審視下每一間香港「炳強」(主要由之前介紹過ge公司開始) 的素質如何。