2024年5月21日星期二

自由現金流 (Free Cash Flow) (2): FCFE vs FCFF

自由現金流有2個種類，分別是跟權益投資者(Equity Investor)有關的FCFE及屬於所有投資者(Both equity investor and debtor)有關的FCFF。

權益自由現金流(FCFE)

折現利率為權益成本 (Cost of Equity): CoE = Rf + Beta x ERP
FCFE計算由Net Income開始
FCFE需於計算中扣除Debt Repayment
FCFE = Net Income - Non-Cash Expense - Change in NWC - (Debt Repayment - New Debt Issuance)

企業自由現金流(FCFF)

折現利率為總資本成本 (Cost of Capital): CoC = We x CoE + Wd x CoD where CoD = Rd x (1 - Tax), 因為利息可以扣稅
FCFE計算由EBIT x (1 - Tax)開始
FCFF = EBIT x (1 - Tax) - Non-Cash Expense - Change in NWC
在計算公司的權益價值(Equity Value)時，需要先加上公司持有現金，再減去總債務: Equity Value = FCFF + Cash - Debt

2024年5月20日星期一

自由現金流 (Free Cash Flow) (1)

Source: Understanding Free Cash Flow

自由現金流 (Free Cash Flow)最簡單的計算方法是OCF - Capex，代表公司用業務賺取的現金作出資本支出投資後，剩下的現金部分就是FCF。

FCF主要用途為返還給股東 (e.g. 派股息、回購)或幫助公司發展 (e.g. M&A)。

變化

近年，越來越多新科技公司發stock-based compensations (SBC) 給員工 (特別是給R&D部門)來吸引/挽留人才。但SBC會稀釋股東持股份額，所以在計算部分科技股FCF時，我們會慣性扣除SBC (FCF = OCF - Capex - SBC)。

重要性

第一、FCF重要是因為他顯示了公司有沒有足夠的現金去維持現有的營運狀態及增長。同時，正數FCF更讓公司有權將現金以股息等方法回饋股東，增加股東回報 (Shareholder Return) (海外投資人經常強調「Capital Allocation」，簡單來說就是如何運用FCF)。

相反，如果FCF持續一段時間是負數，代表公司有困難去支付債務，有機會造成債務違約。

第二、FCF亦是絕對估值DCF中最重要的一個參數，跟公司價值關聯性十分高。

2024年5月19日星期日

資本支出 (CapEx)

資本支出 (CapEx)主要是用來買資產。能產出營運現金流的資產才跟CapEx有關，可以是實體(Tabgible)/非實體(Intangible)。

CapEx亦有Maintenance CapEx (MC)及Growth CapEx (GC)之分，MC簡單理解為要維持現有業務生產力需要的資本支出; 而GC就涉及業務擴張概念，所以不需用來做DCF估值必須。但簡單一點，直接把公司在現金流量表中的CapEx拿來用就好。

Source: Growth CapEx

應用

CapEx最經常是用來找出FCF，然後作DCF估值。然而CapEx越大，表面上會令FCF減少，不利估值。但其實大的CapEx有利建構企業Moat，例如Amazon，有利公司將來打贏同業。

Remarks: 我們可以透過CapEx/PPE預測未來CapEx數字。

2024年5月18日星期六

營運現金流 (Operating Cash Flow)

營運現金流 (OCF)代表公司透過營運後真實賺取的現金。OCF會由Net Income開始計算，調整非現金收入/支出(e.g. Depreciation, SBC等)後所得出的 (OCF = Net Income + Non-cash charges + Change in NWC)。

OCF如果為負數，最主要有2個原因。第一、一開始的Net Income是負數。第二、Current Asset或Current Liabilities中的數字異常，通常都是AR、Inventory或AP等出現問題，在零售類行業十分常見，涉及Destocking或Restocking等概念。

意義

有公司Net Income數字十分大，但OCF十分少，代表公司有機會用非現金收入/支出去修飾Net Income數字，但實際賺取的現金其實十分少，屬一個警告訊號。

重要性

OCF除了能撇除公司修飾I/S數字的影響外，更重要的是能用來計算自由現金流(FCF)作估值之用。

2024年5月17日星期五

營業利潤 (Operating Profit)

營業利潤 = 毛利潤 (Gross Profit) - 營運支出，繼收入之後，為I/S入面最重要的數字，因為營業利潤反映公司扣除營業所需支出後，真實保留下來的利潤。

營運支出最常見包括營銷支出 (S&M)、行政支出(G&A)及研究支出(R&D)。其他營運支出亦包括Depreciation & Amortization。

重要性

營業利潤由於計入營運支出，所以能反映公司間的營運效率。公司收入十分高，但如果由更高的營運支出來驅動(以本傷人)，代表公司營運效率十分差，每做多$1生意，就會虧得越多。

營業利潤的YoY增長可以用來直接跟同行業的公司作比較。

2024年5月16日星期四

收入增長 (Revenue Growth)

收入，通常投資銀行叫佢地做Topline，意思即係Income Statement入面ge第一行。要想增加公司收入，最簡單是從"收入 = 價錢 x 數量"這方向開始出發。
例如"價錢", 最簡單理解就是產品單價 (ASP, $/unit)。當中亦有多種變化，如果是雲服務，則會變成$/GB等。

種類

收入增長通常會看到4個英文跟在後面，分別是TTM (= 過去12個月)、YoY (= 按年)、QoQ (= 按季)及MoM (= 按月)。

其中YoY (= 按年)參考性最高，代表公司今年跟上年同一時間的收入增長變化。QoQ (= 按季)及MoM (= 按月)由於受季節性影響，用途有限。

重要性

Revenue Growth最重要的應用除了是側面了解公司產品的市場潛力外，更重要是在DCF模型中擔任最重要角式之一，後面到DCF再解釋。

2023年5月13日星期六

財務警告訊號: 黃旗 (Yellow Flag)

前言

在公司素質變壞之前，三報表會給出不同的警示提醒投資人，以下先歸納出5個指標。

2022Q4 (2023 Feb)

財報分析

2022Q4 (2023 Feb)

財報分析

【美股世界】【中級: 財報分析】【業績追踪】Microsoft (update: 2023Q2)

2023Q2 (2023 Jan)

財報分析

2022Q4 (2023 Feb)

財報分析

2023Q1 (2023 Feb)

財報分析

【美股世界】【中級: 財報分析】Amazon & Google

前言

【美股/ 港股世界】系列，主要分為3個等級，第一等級是基本面研究，第二等級是財務報表分析，第三級是估值計算。

今次會先以Amazon & Google示範財務報表有那個地方要留意。如果希望重溫3張報表基本知識，可參考:

看報表有一個簡單技巧，就是只留意變化最大的items，其他全部不理，就可以15分鐘看完一份業績。

Amazon

【業績追踪】Amazon (update: 2022Q4)

2022Q4 (2023 Jan)

管理層預計AWS增長於下季預計只有15%(mid-teens)增長，意味著正在向 Google 和 Microsoft 失去市場份額
所有規模的企業都評估了優化其雲計算開支的方法
AWS 在 2022 年第 1 季度報告了 35.3% 的營運利潤率，而在 2022 年第 4 季度，其下降至 24.3%

亞馬遜Prime Video已被證明是加強Prime會員參與度和新Prime會員獲取的驅動力
資本支出增長會變慢，代表零售業務利潤率將會上升，及FCF有機會出現轉正
FCF暫時仍為負數

AMZN's FCF 2022年暴跌

主要是因為物流運送網路增長快速(2年內增長2倍，現在「最後一公里」運送(last-mile delivery)規模跟UPS相約)，但預計之後在這方面的資本支出會減少
營運資本(Working Capital)因為供應鏈問題影響為負數

2022Q4 (2023 Jan)

前言

新系列「5分鐘分析」是希望提高讀者了解公司的效率，圖片會較多、文字會較少，用最短時間發掘有吸引力的商業模型。

2024年5月21日星期二

權益自由現金流(FCFE)

企業自由現金流(FCFF)

2024年5月20日星期一

變化

重要性

2024年5月19日星期日

應用

2024年5月18日星期六

意義

重要性

2024年5月17日星期五

重要性

2024年5月16日星期四

種類

重要性

2023年5月13日星期六

前言

1. B/S質素變差

2023年4月10日星期一

2023年3月17日星期五

2023年2月16日星期四

2022Q4 (2023 Feb)

財報分析

2022Q4 (2023 Feb)

財報分析

2023年2月14日星期二

2023Q2 (2023 Jan)

財報分析

2022Q4 (2023 Feb)

財報分析

2023Q1 (2023 Feb)

財報分析

2023年2月11日星期六

前言

Amazon

2023年2月5日星期日

2022Q4 (2023 Jan)

評論

2022Q4 (2023 Jan)

評論

2023年1月27日星期五

2023年1月22日星期日

2023年1月21日星期六

2023年1月19日星期四

前言

公司簡介

Who are you?

2023年1月17日星期二

前言

2023年1月16日星期一

2023年1月12日星期四

2023年1月10日星期二

2023年1月5日星期四

2023年1月4日星期三

2023年1月1日星期日

2022年12月30日星期五

2022年12月29日星期四

2022年12月22日星期四

2022年12月17日星期六

2022年12月16日星期五

2022年12月15日星期四

2022年12月14日星期三

2022年11月28日星期一

2022年11月26日星期六

2022年11月21日星期一

2022年11月11日星期五

2022年11月9日星期三

2022年11月7日星期一